Risque et rendement : comprendre gains et pertes

Comprendre ce que l’on peut gagner… et perdre

Lorsqu’un placement est présenté, le rendement constitue souvent l’information regardée en premier. Pourtant, un rendement n’a réellement de sens que lorsqu’il est mis en perspective avec le risque pris pour l’obtenir.

Deux placements ayant produit 6 % par an peuvent avoir connu des parcours très différents :

• l’un peut avoir progressé régulièrement ;
• l’autre peut avoir subi plusieurs baisses importantes avant de retrouver sa valeur.

De même, un placement affichant un potentiel de rendement supérieur n’est pas nécessairement « meilleur ». Ce potentiel constitue généralement la contrepartie d’un ou plusieurs risques supplémentaires.

L’Autorité des marchés financiers rappelle ainsi que rendement et risque sont indissociables : rechercher un potentiel de rendement supérieur suppose généralement d’accepter davantage d’incertitude sur le résultat final.

La bonne question n’est donc pas uniquement : « Combien ce placement peut-il rapporter ? » Mais également : « Quelle perte puis-je subir, pendant combien de temps et dans quelles circonstances ? »

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1. Comprendre et mesurer le rendement#

Le rendement mesure ce qu’un investissement a rapporté ou perdu sur une période donnée.

Il peut provenir de deux sources principales.

Les revenus distribués#

Par exemple :

• intérêts d’une obligation ;
• dividendes d’une action ;
• revenus distribués par une SCPI ;
• distributions d’un fonds.

L’évolution de la valeur du placement#

Un actif acheté 10 000 € puis revendu 11 000 € a généré une plus-value de 1 000 €, soit +10 %, avant prise en compte des frais et de la fiscalité.

Le rendement total doit donc normalement tenir compte à la fois des revenus éventuellement perçus et de l’évolution de la valeur de l’investissement.

Exemple simple#

Un investissement de 20 000 € verse pendant l’année 600 € de revenus et sa valeur passe de 20 000 € à 20 800 €.

L’investisseur a bénéficié :

• de 600 € de revenus ;
• de 800 € d’appréciation du capital.

La performance totale théorique avant frais et fiscalité est donc de 1 400 €, soit 7 %.

Regarder uniquement les 600 € distribués aurait donné une vision incomplète du rendement.

Rendement brut, net et réel#

Un taux de rendement affiché ne correspond pas nécessairement à ce que l’investisseur conserve réellement.

L’AMF définit ainsi le rendement réel comme le rendement après prise en compte de l’inflation.

Exemple simplifié#

Un placement produit +3 % sur une année, mais l’inflation est de +4 %.

Même si le capital exprimé en euros a progressé, son pouvoir d’achat a diminué. De manière simplifiée, le rendement réel est proche de –1 %.

Le risque ne consiste donc pas uniquement à voir la valeur nominale d’un placement diminuer. Un placement très stable peut également présenter un risque de perte de pouvoir d’achat lorsque son rendement est durablement inférieur à l’inflation.

Le rendement annualisé#

Supposons qu’un investissement passe de 10 000 € à 12 000 € en quatre ans.

La hausse totale est de 20 %. Mais cela ne signifie pas que l’investissement a rapporté 5 % par an au sens composé.

Le rendement annualisé prend en compte l’effet de capitalisation. Dans cet exemple, il est d’environ 4,66 % par an, car :

10 000 € × 1,0466⁴ ≈ 12 000 €

Cette distinction devient importante pour comparer des investissements détenus sur des périodes différentes.

Rendement garanti, cible, historique ou potentiel#

Les termes utilisés doivent être examinés précisément.

Pour un rendement garanti, il faut notamment vérifier :

• pendant quelle durée ;
• sur quelle somme ;
• avant ou après frais ;
• sous quelles conditions ;
• et qui fournit la garantie.

Ces expressions ne sont donc pas interchangeables.

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2. Les différentes formes de risque#

Le risque financier ne désigne pas un événement unique. Il correspond plus largement à l’incertitude entourant le résultat d’un investissement.

Plusieurs risques peuvent se cumuler.

Risque de perte en capital#

Risque de marché#

Actions, obligations, immobilier ou autres actifs peuvent perdre de la valeur en raison de l’évolution des marchés.

Risque de crédit#

Un emprunteur ou un émetteur peut rencontrer des difficultés à payer les intérêts ou à rembourser sa dette.

Risque de taux#

Une variation des taux d’intérêt peut notamment modifier la valeur des obligations et de nombreux actifs financiers ou immobiliers.

Risque de change#

Un investissement dans une autre devise peut gagner de la valeur dans sa monnaie d’origine tout en perdre une partie lorsque cette valeur est reconvertie en euros.

Risque de liquidité#

Un investisseur peut rencontrer des difficultés à revendre rapidement son placement à un prix satisfaisant.

L’AMF définit notamment la liquidité comme la possibilité d’acheter ou de vendre rapidement un actif à un prix proche du prix affiché. Lorsque la liquidité diminue, un vendeur pressé peut devoir accepter un prix inférieur pour trouver un acheteur.

Risque d’inflation#

Un rendement trop faible peut entraîner une diminution du pouvoir d’achat de l’épargne.

Ces différents risques montrent pourquoi une simple mention comme « niveau de risque : moyen » ne suffit pas toujours à comprendre ce qui pourrait réellement se produire.

La volatilité : mesurer les fluctuations#

La volatilité mesure l’amplitude des variations de valeur d’un investissement.

Plus un actif connaît des mouvements importants à la hausse comme à la baisse, plus sa volatilité est élevée.

Le placement B présente beaucoup plus de fluctuations. Il est donc plus volatil.

L’AMF utilise notamment la volatilité comme l’un des éléments permettant d’apprécier le niveau de risque d’un investissement.

Volatilité et perte ne sont pas exactement la même chose#

Une baisse temporaire de 20 % suivie d’une remontée complète n’a pas le même résultat qu’une perte définitive liée, par exemple, à la faillite d’une entreprise.

La volatilité constitue donc un indicateur utile du risque, mais elle ne décrit pas à elle seule tous les risques supportés.

Un placement peu volatil peut notamment présenter :

• un risque de crédit ;
• un risque de liquidité ;
• un risque de perte à une échéance particulière ;
• ou un risque d’érosion par l’inflation.

Une perte de 20 % ne se rattrape pas avec une hausse de 20 %#

Une somme de 100 000 € subit une baisse de 20 %. Sa valeur devient 80 000 €.

Pour revenir de 80 000 € à 100 000 €, il ne suffit pas d’obtenir +20 %. Il faut gagner 25 %, car :

80 000 € × 1,25 = 100 000 €

Plus la baisse initiale est importante, plus la hausse nécessaire pour revenir au point de départ augmente.

Une perte de 50 % exige donc ensuite un doublement de la valeur du placement pour revenir au point initial.

C’est pourquoi la question du risque doit être examinée en euros, et non uniquement sous la forme d’un pourcentage abstrait.

3. La relation entre risque, rendement et performance#

Pourquoi un investissement risqué devrait-il offrir un potentiel de rendement supérieur ?

Parce qu’un investisseur n’aurait généralement aucun intérêt à accepter davantage d’incertitude si un placement garanti lui proposait exactement la même rémunération.

Exemple simplifié#

À caractéristiques identiques par ailleurs, l’investisseur n’a théoriquement aucune raison de supporter le risque supplémentaire du placement B.

Pour attirer des capitaux, un investissement plus risqué doit donc généralement offrir l’espérance d’une rémunération supérieure. Mais cette rémunération n’est précisément qu’une possibilité. Elle n’est pas garantie.

C’est ce principe qui explique la relation fondamentale entre risque et rendement. L’AMF souligne qu’un potentiel de rendement élevé doit toujours être mis en regard d’un niveau de risque plus élevé.

Un rendement moyen peut masquer des parcours très différents#

Dire qu’un investissement a produit « 6 % par an en moyenne » ne décrit pas nécessairement ce que l’investisseur a vécu.

La moyenne communiquée peut être relativement proche. Mais les risques et les fluctuations sont très différents.

Cette distinction est particulièrement importante lorsqu’une personne doit récupérer son épargne à une date précise. Une forte baisse juste avant cette date peut avoir beaucoup plus de conséquences qu’une baisse similaire dix ans auparavant.

Pourquoi les performances passées ne suffisent pas#

Un placement qui a progressé de 10 % par an pendant cinq ans n’est pas garanti de produire la même performance pendant les cinq années suivantes.

Les marchés évoluent avec :

• les taux d’intérêt ;
• la croissance économique ;
• les résultats des entreprises ;
• l’inflation ;
• les valorisations ;
• les événements géopolitiques ;
• les anticipations des investisseurs.

L’AMF rappelle donc que les performances passées ne permettent pas de prévoir les performances futures.

Elles restent néanmoins utiles pour observer :

• l’ampleur des baisses déjà enregistrées ;
• la volatilité ;
• la durée de certaines périodes de perte ;
• le comportement dans différentes conditions de marché ;
• les écarts avec un indice de référence.

Il faut donc les utiliser davantage pour comprendre le comportement passé du placement que pour prévoir son rendement futur.

4. L’horizon de placement et la liquidité#

L’horizon correspond à la période pendant laquelle l’investisseur prévoit de conserver son placement. Il constitue une notion centrale.

Cela ne signifie pas qu’un investissement devient sans risque lorsque sa durée augmente. Mais un horizon long peut permettre de mieux absorber certaines fluctuations des marchés.

L’AMF souligne ainsi qu’à chaque objectif correspond un horizon de placement et un niveau de risque adaptés ; pour des investissements financiers exposés aux marchés, un horizon suffisamment long permet généralement de mieux supporter les périodes défavorables.

La capacité à attendre#

Deux investisseurs peuvent avoir exactement le même patrimoine et pourtant ne pas pouvoir prendre le même risque.

L’un peut avoir besoin de son capital dans deux ans pour financer un projet. L’autre peut investir pour sa retraite dans vingt ans.

Le risque d’un placement ne dépend donc pas uniquement de ses caractéristiques. Il dépend également de la date à laquelle l’investisseur devra récupérer son argent.

La liquidité fait partie du risque#

Un placement peut afficher une valeur théorique élevée sans que l’investisseur puisse nécessairement le vendre immédiatement à ce prix.

La liquidité mesure la facilité avec laquelle un actif peut être converti en argent disponible.

Un actif très liquide bénéficie de nombreux acheteurs et vendeurs. La vente peut généralement être effectuée rapidement sans modifier fortement le prix.

Pour un actif peu liquide, il peut être nécessaire :

• d’attendre un acheteur ;
• de diminuer le prix demandé ;
• ou de supporter des délais importants.

Ce risque concerne notamment certains marchés immobiliers, certaines obligations, des titres peu échangés ou différents investissements non cotés.

L’AMF souligne qu’un actif peu liquide peut contraindre un investisseur pressé à accepter un prix inférieur pour pouvoir vendre.

Le rendement attendu doit donc également être mis en regard de la facilité avec laquelle le capital pourra être récupéré.

5. La diversification et la capacité à supporter le risque#

Diversifier consiste à ne pas concentrer l’ensemble de son patrimoine sur le même actif ou sur des investissements évoluant de manière similaire.

La diversification peut porter sur :

• plusieurs entreprises ;
• plusieurs secteurs ;
• plusieurs pays ;
• plusieurs devises ;
• plusieurs catégories d’actifs ;
• plusieurs modes de gestion.

L’objectif est qu’un événement défavorable affectant un investissement n’entraîne pas automatiquement une perte équivalente sur l’ensemble du portefeuille.

L’AMF rappelle qu’une diversification efficace suppose notamment d’associer des investissements qui ne réagissent pas tous de la même manière au même moment.

Exemple simple#

Posséder plusieurs produits ne suffit pas#

Un investisseur peut détenir :

• trois ETF ;
• deux fonds ;
• plusieurs actions ;

tout en étant finalement très exposé aux mêmes entreprises ou au même marché.

Par exemple, plusieurs fonds mondiaux et technologiques peuvent tous posséder les mêmes grandes entreprises américaines.

La diversification doit donc être analysée à partir des expositions réelles, et non du simple nombre de lignes présentes dans le portefeuille.

Examiner l’ensemble du patrimoine#

Un placement ne doit pas nécessairement être analysé isolément.

Une personne possède, par exemple :

• 300 000 € d’immobilier ;
• 150 000 € de fonds immobiliers ;
• 50 000 € d’actions.

Ajouter un nouvel investissement immobilier ne produit pas la même diversification que pour une personne dont le patrimoine serait principalement constitué de liquidités et d’obligations.

La bonne question n’est donc pas seulement : « Ce support est-il diversifié ? »

Mais également : « Que représente-t-il dans l’ensemble de mon patrimoine ? »

Un investissement raisonnablement diversifié pris isolément peut contribuer à une concentration lorsqu’il est intégré au reste du patrimoine.

Risque objectif et capacité à supporter le risque#

Il faut distinguer plusieurs notions.

Le risque du produit dépend de ses caractéristiques :

• actifs détenus ;
• volatilité ;
• liquidité ;
• risque de crédit ;
• durée ;
• garanties éventuelles.

La capacité financière à supporter une perte consiste à déterminer si une personne peut continuer à financer ses dépenses et ses projets si l’investissement perd 30 %.

L’horizon correspond à la durée pendant laquelle elle peut attendre avant d’avoir besoin des sommes investies.

La réaction face aux fluctuations doit également être examinée. Une baisse importante peut conduire certains investisseurs à vendre précisément au moment où les marchés sont au plus bas.

Un niveau de risque théoriquement acceptable peut donc devenir problématique lorsque les pertes réelles apparaissent.

Il est souvent plus parlant de demander : « Que feriez-vous si 100 000 € devenaient temporairement 70 000 € ? » que : « Êtes-vous prudent, équilibré ou dynamique ? »

6. Lire et comparer concrètement un placement#

Pour de nombreux produits d’investissement, le Document d’informations clés (DIC) permet d’obtenir des informations standardisées sur les risques et les performances possibles.

Il comporte notamment une rubrique : « Quels sont les risques et qu’est-ce que cela pourrait me rapporter ? »

L’indicateur synthétique de risque#

Le DIC présente un indicateur compris entre 1 et 7, 1 correspondant au niveau de risque le plus faible de l’échelle et 7 au plus élevé.

Un niveau 1 ne signifie cependant pas une absence totale de risque.

Les scénarios de performance#

Le DIC comporte également plusieurs simulations destinées à illustrer différents résultats possibles, notamment dans des scénarios :

• de tensions ;
• défavorable ;
• intermédiaire ;
• favorable.

Ces scénarios ne constituent pas des prévisions. Ils permettent de mieux comprendre l’amplitude des résultats possibles selon certaines hypothèses.

Pourquoi ne faut-il pas regarder uniquement la note de 1 à 7 ?#

Parce qu’un indicateur synthétique ne peut pas résumer toutes les caractéristiques d’un investissement.

Il convient également d’examiner :

• la perte maximale possible ;
• l’horizon recommandé ;
• la liquidité ;
• les risques spécifiques ;
• les scénarios défavorables ;
• les éventuelles garanties ;
• les conditions dans lesquelles ces garanties s’appliquent.

Deux produits ayant tous deux une note de risque de 4 peuvent fonctionner de manière très différente.

Les huit questions à poser avant d’analyser un rendement#

Avant de comparer deux investissements, il peut être utile d’obtenir une réponse précise aux questions suivantes :

1. Le rendement annoncé est-il garanti ou simplement potentiel ? Quelles conditions doivent être remplies pour l’obtenir ?
2. Ce rendement inclut-il l’évolution du capital ? Un revenu distribué ne correspond pas nécessairement à la performance totale.
3. Quels frais sont déjà déduits ? Frais du support, de l’enveloppe, d’entrée, de sortie ou de transaction doivent être distingués.
4. Quelle perte pourrait être subie ? Il est préférable d’exprimer le risque en euros autant qu’en pourcentage.
5. Quelle a été la plus forte baisse observée ? Et combien de temps le placement a-t-il mis à retrouver son niveau antérieur ?
6. Pendant combien de temps l’investissement doit-il pouvoir être conservé ? L’horizon recommandé est-il compatible avec les besoins futurs de liquidité ?
7. L’argent pourra-t-il être récupéré facilement ? Quelle est la liquidité réelle du support dans des conditions normales et défavorables ?
8. Quel risque supplémentaire faut-il prendre pour rechercher ce rendement ? Cette question permet de comparer le gain espéré à la contrepartie réellement acceptée.

La question n’est donc pas uniquement : « Quel rendement puis-je obtenir ? » Mais plutôt : « Quel rendement puis-je raisonnablement espérer, quel risque dois-je accepter pour le rechercher et quelles seraient les conséquences concrètes si ce risque se matérialisait ? »